银河策略杨超非农数据引发美联储降息节奏的预期跟随变化全球大类资产配置周观察

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9月2日至9月6日大类资产市场表现：大类资产波动加剧，多数资产品种收跌，部分农产品逆势上涨。美国8月PMI数据喜忧参半，叠加非农数据低于预期引发市场对美国经济衰退的担忧，美联储降息节奏预期跟随变化。

商品市场：（一）原油：本周原油市场经历大幅波动，美国8月非农就业数据低于预期引发了市场对美国经济衰退的担忧，进一步影响市场对原油需求的预期，尽管本周美国原油库存减少690万桶。供应方面，OPEC 组织决定推迟原定于第四季度开始执行的石油增产计划，短期内对原油价格有所支撑。中长期看，全球市场供应过剩叠加需求疲软将压制原油价格。（二）黄金：本周黄金价格剧烈波动，市场对美联储降息节奏的变动是影响黄金价格的主要原因。中国央行在今年5月暂停增持黄金后，已连续4个月暂停增持黄金，也加剧了黄金价格的下跌。值得注意的是，地缘风险因素频发、美联储降息周期的即将启动以及全球经济疲软，将强化黄金避险保值属性，尽管当前黄金因位于高价区间而有所回调，但中长期看仍存有支撑。

债券市场：（一）美债：本周美债收益率大幅下行，主要受到市场对美联储即将开启降息周期的预期不断强化的影响，同时市场加大了对9月降息50BPs的押注。我们认为美国经济尚未落入衰退区间，就业市场缓慢下降有利于通胀温和下降，同时能保证对零售消费市场一定程度的支撑，使得美国经济避免硬着陆。因此，我们认为美联储9月并没有降息50个基点的紧迫需求，同时预计年内将累计降息75个基点的幅度。（二）国债：美联储9月降息或将为中国打开降准降息通道，国债收益率存在下行空间。央行以“买短卖长”结构开始国债买卖业务，暗示对长端利率快速下行的纠正，国债收益率或降幅有限。

汇率市场：（一）美元指数：本周美元指数在经济放缓和劳动力市场降温影响下震荡走弱，同时多位美联储官员均释放了将在9月议息会议上降息的信号。下周美国将公布8月CPI数据，若数据走高显示美国通胀压力缓解停滞，美元短期或得到支撑。（二）美元兑日元：日元的走强除了受美元指数走软影响，还受到日本央行加息可能性及日元避险属性强化的影响。日本央行行长植田和男暗示如果日本经济和物价表现符合央行的预期，日本央行将继续加息。对超宽松货币政策环境的放松支撑了日元的反弹；此外数据显示全球经济表现疲软，增长不确定性增加，同时随着美国大选的渐进，市场避险情绪渐浓，日元作为传统的避险货币受到投资者的青睐，进一步扩大了日元的升值空间。

权益市场：除8月ISM制造业PMI指数与非农数据低于预期影响外，美股还受权重科技股回调较多影响，其中传统行业相对抗跌。展望未来，美国经济存在疲软迹象且整体负债压力渐长；美股估值水平仍然偏高，且部分重要科技公司业绩不及预期，美股股市仍面临回调的压力，需要注意部分存在交易过热问题的龙头个股。美国降息周期即将开启，且美国非制造业对经济具有托底支撑，美股存在流动性改善机会。

风险提示

海外降息不确定风险；地缘因素扰动风险；全球选举结果不确定风险；市场情绪不稳定风险。

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本文摘自：中国银河证券2024年9月8日发布的研究报告《【银河策略】非农数据引发美联储降息节奏的预期跟随变化》

分析师：杨超

评级体系：

推荐：相对基准指数涨幅10%以上。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。

回避：相对基准指数跌幅5%以上。

推荐：相对基准指数涨幅20%以上。

谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。

中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。